作者：杨良，图片来自“123RF”
文丨杨良
编辑丨杨旭然
本文核心观点
1.在惨跌之后，瑞幸目前的价值处于相对低估阶段；
2.腾讯、蚂蚁以及美团等巨头都有投资或者并购瑞幸的动机；
3.瑞幸的终局极有可能是被收购，但需要等待诉讼处理结束。
瑞幸终于退市了，但这出大戏开始变得更加离奇。
7月3日，瑞幸发布公告称，由于“罢免陆正耀董事长及董事身份”的议案未能得到三分之二及以上董事的同意，因此陆正耀将继续担任该公司董事及董事长。
在数日前，瑞幸曾表示，一项内部调查的结论显示，大部分董事会成员要求陆正耀辞去董事长以及董事的职务。
不过投票的结果显示，瑞幸的管理层仍与陆正耀站在同一战线。陆正耀本人，也丝毫没有想要退出公司实际管理和操控的意思，仍将这艘触礁的航船牢牢掌控在自己手中。但5日特别股东会决议，陆最终被解除职务。
与此同时，同为陆正耀实控的神州租车已基本确定将由上汽集团接手。7月2日，上汽集团发布公告称，其全资子公司上汽香港与神州租车及其子公司签署《收购要约》。
名气更大、市场关注度更高的瑞幸咖啡，是否将和神州租车一样，找到接盘侠？从陆正耀看似反常的坚持中，我们隐约能看到一个肯定的答案。
值得买吗？
一家财务造假，名誉不咋地的企业，有什么值得买的？但假若仔细盘点瑞幸的资产，会发现这家企业的确有一些基础的并购价值。
2019年三季报显示，瑞幸拥有80亿元的总资产，而总负债仅为16亿元。假若刨除虚增的22亿元收入，那意味着瑞幸仍有42亿元的净资产。
形成对比的是，在瑞幸停牌前的最后一个交易日，股价报收于1.38美元，市值仅剩3.47亿美元，约为24亿元，从这个角度而言，在惨跌之后，瑞幸的价值已然被低估了。
更为重要的是，瑞幸账面上仍有45亿元现金及现金等价物。
按照其7月1日宣布的口径，瑞幸2019年虚增了21.2亿元的收入及13.4亿元的成本，那就意味着瑞幸仍有高达37亿元的现金储备，这是相当有价值的资产，更遑论还有几千家门店的设备等固定资产。
同时，瑞幸共有4507家门店（2019年底数据），这无疑是个极具优势的线下渠道。财务造假事件，基本没有影响这些线下门店的日常运营，近期瑞幸甚至还推出了不少新品。
竞争对手方面，两个月前获得腾讯数亿元投资的Tim Hortons，如今也仅有几十家门店，且不得不面对位置好的店面都已被瑞幸占据的事实。
瑞幸经营层面的另一个亮点，则是对供应链的整合。与瑞幸合作的所有供应商，都需要将数据与系统和瑞幸对接，哪怕是新夏晖、DHL等物流巨头，也无一例外，DHL甚至配合瑞幸推出了无纸化配送项目。
瑞幸的咖啡机供应商雪莱，已经开辟了一条独立的瑞幸生产线。瑞幸对供应链的整合能力之强，可见一斑。
巨头追捧
除了瑞幸本身的“剩余价值”之外，饮品赛道本就颇受巨头的青睐。
2016年底，为了让星巴克接入微信支付，微信为星巴克全球首创了通过社交转赠礼品卡的互动模式，同时，星巴克小程序加入微信钱包的九宫格，而这样的资源，之前仅会给到腾讯投资的企业。
2018年，在星巴克宣布与阿里达成新零售战略全面合作后，腾讯一直试图投资瑞幸，但最终似乎并未谈妥——陆正耀在盘算着自己的“套路”。
之后，腾讯一直在大力推进智慧零售解决方案。
腾讯副总裁、智慧零售负责人林璟骅曾说到：“未来的生意必将是全链路的数字化，腾讯将通过数字化工具，为商家带来实际的业绩增长。而实现的首要条件是，商家必须沉淀自有的用户数字资产。”
与之对应的是，Tim Hortons中国区CEO卢永臣在接受腾讯投资时表示，这笔钱将用于：门店扩张、线上数字化进程、会员体系运营、精准营销、内部数字化改革等方面。
然而早在2018年9月，瑞幸就与腾讯正式签署了战略合作协议。当时，双方希望在线上连接助力、智慧门店创新、自助点餐与外卖服务、大数据应用四方面展开合作，打造新数字化运营与创新消费体验。
美团的巨大压力之下，阿里今年也在不断发力生活服务业。3月的支付宝合作伙伴大会上，蚂蚁金服CEO胡晓明宣布支付宝升将级为数字生活开放平台。在此之前，蚂蚁金服已经投资了百胜中国的部分股权。
无论是腾讯的智慧零售战略，还是蚂蚁科技包罗万象的数字生活平台定位，其本质都是在移动互联网红利即将耗尽的情况下，发力线下场景。
作为最具新零售基因的咖啡企业，瑞幸显然契合巨头的线下战略。
腾讯和阿里之外，已被视为互联网第三极的美团也并非全无想法。
2018年，龙珠资本（美团产业基金）宣布投资喜茶时，龙珠资本创始合伙人朱拥华表示：“喜茶不是传统餐饮，而是新零售品牌，美团看好整个饮品市场。”
瑞幸终局
很有意思的现象是，瑞幸退市并转入粉单市场后（Pink Sheet，即非公开市场），瑞幸股价三连涨。在其调查报告发布后，瑞幸在粉单市场的股价曾一度大涨30%。
这也在一定程度上印证了，瑞幸仍有相当一部分有价值资产。美股投资人刘峻榜就明确表示，从清算价值的角度而言，瑞幸目前的价值处于相对低估阶段，具备较高的安全边际。
更重要的是瑞幸仍然存在的品牌价值。作为一个咖啡品牌的瑞幸，其已经被消费者认可和接受。起码在一线城市，瑞幸部分完成了其品牌愿景——“推动咖啡文化在中国的普及和发展”。
不少人在瑞幸喝到了人生中第一杯咖啡，其消费者教育战略并非一无所获。
熊猫资本创始合伙人李论曾经说过，瑞幸所产生的问题，并不是品牌作假，或者说商品伪劣，而是管理层和商业策略问题导致的。
“未来或许有一些可能，比如有其他的资本方进来，或者通过并购等方式，把商业基础和管理这两者做剥离和替换，这都是有可能的。”
目前，瑞幸在经营层面并没未受到太大影响，横亘在资本面前的障碍，可能就是亟待解决的诉讼问题了。
参考资料
1.《支付战争：互联网最大战役的落幕》，晚点LatePost
2.《聚焦资产数字化，腾讯智慧零售发布优码解决方案和.com2.0新业态》，童慧光，智能网
3.《喜茶完成4亿元B轮融资，资方为美团旗下龙珠资本》，36氪
4.《熊猫资本李论：依旧看好瑞幸的底层商业逻辑》，王鑫、李万凌霄，智能网
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